40 milliards de dollars en quelques jours : l’effondrement du stablecoin algorithmique qui promettait l’impossible (Terra/LUNA-UST)

Le projet de Do Kwon offrait aux déposants du stablecoin UST un rendement d’environ 20 % par an via le protocole Anchor, un chiffre qui aurait dû alerter quiconque connaît la finance traditionnelle. L’UST ne disposait d’aucune réserve réelle en dollars : sa stabilité reposait entièrement sur un mécanisme algorithmique d’échange avec son jeton jumeau, le LUNA. En mai 2022, ce mécanisme a cédé sous la pression de retraits massifs, déclenchant une « spirale de la mort » qui a anéanti plus de 40 milliards de dollars de valeur en quelques jours.

Terraform Labs, fondée par Do Kwon, a conçu l’UST comme un stablecoin algorithmique plutôt que comme une monnaie adossée à des actifs réels : sa parité de 1 dollar était maintenue grâce à un mécanisme d’arbitrage permanent consistant à émettre et à détruire des LUNA en échange d’UST, et inversement. Pour attirer des capitaux dans ce système, le protocole Anchor offrait aux déposants d’UST un rendement d’environ 20 % par an, un taux bien supérieur à toutes les références du marché, qui, précisément pour cette raison, a attiré des milliards de dollars de dépôts. À son apogée, la capitalisation de marché cumulée de l’UST et du LUNA dépassait 50 milliards de dollars. Fait révélateur, l’UST avait déjà perdu une première fois sa parité avec le dollar, dès 2021 ; Kwon avait alors obtenu d’une société de trading haute fréquence qu’elle soutienne le cours par des achats massifs d’UST, une solution provisoire qui a masqué la vulnérabilité du système au lieu de la corriger.

En mai 2022, des retraits massifs d’Anchor et une vague de ventes d’UST ont rompu la parité avec le dollar. Le mécanisme d’émission et de destruction, censé rétablir le cours, a au contraire provoqué une hyperinflation de l’offre de LUNA : pour absorber les UST retirés, le protocole a émis des milliards de nouveaux jetons LUNA. C’était la « spirale de la mort » : le cours du LUNA est passé de plusieurs dizaines de dollars à quelques fractions de centime en quelques jours, et l’UST n’a jamais retrouvé sa parité avec le dollar.

Do Kwon a quitté la Corée du Sud, où une procédure avait été ouverte contre lui, et s’est caché à l’étranger jusqu’au 23 mars 2023, date à laquelle il a été arrêté au Monténégro en possession d’un faux passeport costaricien. Après une longue détention, sur fond de demandes d’extradition concurrentes de la Corée du Sud et des États-Unis, il a été extradé vers les États-Unis le 31 décembre 2024.

En août 2025, Do Kwon a plaidé coupable de fraude électronique (wire fraud) et de complot en vue de commettre une fraude sur valeurs mobilières et sur matières premières. Le 11 décembre 2025, le juge Paul Engelmayer l’a condamné à 15 ans de prison, qualifiant les faits de fraude d’une ampleur « épique, générationnelle ».

Publié le 4 juin 2025